成都银行601838：业绩超预期增长高成长与顺周期提升估值空间

回顾20211Q22的成绩，结果超出了我们的预期成都银行发布2021年，2022年一季度业绩公司2021年营业收入和归母净利润分别增长22.5%和30.0%，1Q22营业收入和归母净利润同比分别增长17.6%和28.7%，业绩增速超出我们预期，主要是信贷和存款超预期增长发展趋势:区域经济红利逐步实现，基建贷款助推20211Q22规模2021年，公司贷款和总资产分别增长37.2%和17.8%，1Q22分别增长33.3%和17.4%得益于四川省旺盛的信贷需求和成都市较高的市场份额，成都银行充分分享了区域经济快速增长的红利结构上，2021年基础设施贷款占比快速提升，租赁，商务服务，水利/环境和公共设施管理贷款占比分别提升5.9ppt和4.4ppt至24.0%和20.6%，有效弥补了住房相关贷款增速下降带来的业务缺口存款银行持续保证优秀的债务能力2021年，1Q22公司存款分别增长22.3%和22.5%，与1H21相比，前期结构中2H21公司的活期存款增加1个百分点至39.0%2021年，付息负债成本率为2.17%，在上市银行中倒数第二强大的吸收存款能力支撑了信贷的快速放贷1Q22年末，公司贷存比处于69.9%的较低水平，未来信贷投放仍有较大空间综合来看，公司2021年和1Q22 NIM分别录得2.15%和2.05%，下降16bp和2bp分别是，利息净收入分别增长21.9%和19.4%收入以净利息收入为主在稳增长的加持下，公司的顺周期属性提高了业绩增长的弹性2021年和2012年第一季度，公司81%和79%的营业收入来自利息净收入，这意味着公司具有很强的顺周期性质我们认为公司将继续分享成渝地区流动性合理充裕和经济快速增长的红利，强顺周期属性将增强公司业绩的增长弹性2021年和2012年第一季度，非利息收入同比分别增长25.1%和11.1%，其中财富管理和资产管理业务的手续费收入和公允价值/汇兑损益贡献主要2021年，公司手续费净收入和其他非利息收入同比增长45.5%和22.0%，手续费收入中，财富管理和资产管理的手续费收入占比63%，2021年年增长率为59.7%，主要得益于公司大零售战略的不断深化，汇兑损益和公允价值变动同比增速超过300%资产质量持续改善，不良贷款率处于较低水平截至1Q22年末，公司不良贷款率和利率分别为0.91%和0.45%，较3Q21年末累计下降15bp和11bp得益于公司审慎的风险偏好，2021年的净不良贷款形成率仅为0.12%，第一季度仍处于低位1Q22年末拨备覆盖率为435.7%，比3Q21年末提高48.3个百分点盈利和估值我们认为，由于成都信贷需求旺盛，公司吸储能力优秀，基建贷款空间广阔，我们上调2022E/2023E净利润至10.1/125亿元，但考虑到目前的市场环境，可能存在对银行隐性不良率的担忧，目标价小幅上调3.5%至20.85元目前公司以1.1x/0.9x 2022/2023E市净率交易，目标价对应1.4x/1.2x 2022/2023E市净率，31%上行空间维持优于行业评级风险宏观经济下行风险超出市场预期