大秦铁路6010062021年报及2022年一季报点评：21年盈利121

公司发布2021年年报:全年利润121.8亿元，同比增长13%财务数据:1)21年公司实现营收786.8亿元，同比增长8.3%，归属于净利润121.8亿元，同比增长13.1%2)季度:Q4营收210.5亿，同比增长6.1%，第四季度归属于净利润19.3亿，同比下降3.1%Q1—Q4的净利润分别为36.2，38.4，27.9和19.3亿3)现金分红:每股0.48元，分红比例58.58%，对应当期股息率6.9%4)重要子公司中，侯钰铁路和唐刚铁路净利润均同比增长，净利润分别为1.33亿元和20.00亿元，同比分别增长22.6%和11.8%经营情况:1)货运业务:21年货运业务收入623.7亿元，同比增长7.4%，占主营业务收入的80.9%，全年货物发送量69185万吨，增长4.5%，完成周转量3951亿吨公里，同比增长6.0%核心经营资产大秦线完成货物运输量4.21亿吨，比上年增长4.0%Q1第四季度分别完成108万吨，102万吨，101万吨和1.11亿吨，同比分别增长23.2%，1.3%，6.9%和1.9%侯月线完成货物运输量9904万吨，同比增长2.4%需求方面，21年国内煤炭消费总量增长4.6%，在供应方面，煤炭生产的重点加速向山西，陕西和内蒙古集中21年，山西，陕西，内蒙古原煤产量合计29.3亿吨，同比增加1.4亿吨，占全国的70.9%2)客运业务:21年客运收入61.9亿，同比增长29.2%，占公司主营业务收入的8.03%旅客发送量3631万人次，同比增长19.5%，同比增长19 —36.5%3)其他业务:21年营收85.1亿元，同比增长4.7%，占主营收入的11.0%成本:营业成本615.1亿元，同比增长5.1%，小于营收增长，毛利率提升2.4个百分点其中，折旧费用48.4亿，同比下降29.8%，主要是会计估计变更和固定资产折旧年限增加所致，全年毛利率为21.8%，同比上升2.4个百分点三项费用合计13.4亿元，同比增长21.3%，主要是本期可转债利息增加，增加财务费用0.88亿元2022一季报:22 Q1公司营收182.6亿元，同比下降5.9%，净利润29.7亿元，同比下降18.1%核心线路大秦线Q1货运量1.04亿吨，同比下降3.4%，1—3月同比分别为—8.2%，—10.0%和8.0%投资建议:1)盈利预测:考虑到Q1受国内诸多因素影响，公司货运量同比下滑，我们将2022—23年盈利预测调整为127.1亿和135.0亿(原预测为132.2亿和135.4亿)，介绍2024年140.2亿净利润的盈利预测，对应22—24年，EPS分别为0.85，0.91，0.94元，PE分别为8，8，7倍2)投资建议:低估值高分红，配置价值明显a)长期来看，大力实施回转铁路政策，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益预计未来大秦线将保持基本满载，年货运量保持在4.2—4.5亿吨的高位，b)公司承诺20—22年不低于0.48元/股的现金分红，对应当期股息率6.9%，具有吸引力维持之前的估值方法，即我们认为公司至少要回归到1倍PB，对应目标价8.5元，预计比目前大23%，维持推荐评级风险:经济大幅下滑，客流量不及预期，疫情超出预期

趋势一:家居行业整体增速放缓，龙头集中度持续提升。家居消费与房地产息息相关，2Q21以来我国房地产景气度持续下滑，我们预计未来在“房住不炒”大背景下，我国家居行业增速或将放缓，但当前无论定制家居还是软体家居，行业集中度仍较低，随着头部企业在品牌，渠道，产品及供应链等环节长期以来所积累的领先优势逐步显现，未来龙头企业仍有广阔增长空间。