金鹰基金：产业趋势不惧滞胀挑战新景气方向有望来自供应链和能源安全

金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱

首席经济学家、基金经理杨刚

刚刚过去的4月，在地缘缓和与财报季业绩验证两大主线的推动下指数上行，市场赚钱效应回暖，市场定价逻辑转入产业趋势+业绩验证的双重筛选。

展望5月，预计A股大概率维持高位震荡，结构性轮动机会或依然突出。短期来看，外部扰动仍未消退，霍尔木兹海峡通航恢复程度、美联储对通胀与就业的权衡，仍将阶段性影响全球流动性预期与风险偏好，但只要冲突不会进一步升级，给市场带来的尾部风险依然可控。不过，与此同时，仍需对海峡阻断背后带来高油价、供应链不畅等经济现实问题保持关注，滞胀挑战依然存在，并有望在二季度催生出新的景气变化。总体来看，A股指数层面或以区间震荡为主，但依然在轮动中会有结构性机会。

后续，建议重点关注以下海内外因素，或将对A股市场产生新影响:

1、5月中东局势及原油价格中枢变化。尽管地缘冲突阶段性缓和，但美伊博弈、霍尔木兹海峡安全仍存不确定性。若油价中枢上移，仍将通过通胀预期与成本端双重渠道影响全球资产定价。

2、5月14日，特朗普访华。中美高层会晤，涉及贸易、科技限制及供应链问题，直接影响市场对外部关系缓和或再博弈的预期，从而影响出口链、科技板块及整体风险偏好。

3、5月15日，沃什将接掌美联储，即使沃什无法在就任初期就立刻落实“降息+缩表”政策，但预计其将通过公开讲话及政策沟通，释放对未来政策框架的边际调整信号，并据此修正对年内降息节奏的预期。

4、5月13-19日，产业大会密集召开。中国国际电池技术展览会、北京国际机器人展览会、2026谷歌开发者大会等，将集中反映AI、算力、机器人、消费电子等产业趋势进展。

5、5月20日，美联储公布FOMC会议纪要。将揭示4月FOMC会议的内部讨论细节，为市场判断美联储后续政策路径提供更深入的依据。

建议中期保持上游能源/中游龙头+科技聚焦的均衡配置，新景气方向或有望来自供应链安全和能源安全:

1)价值方向:油价中枢抬升背景下，煤炭、油气开采、养殖等受益滞胀的涨价链条或仍具备阶段性配置价值，若因交易冲突缓和而下跌，反而可能是其配置机会。化工、工程机械等中游龙头，或有望通过海外份额扩张来对冲需求有限回落，体现供应链安全优势。此外，在地缘缓和下流动性改善、国际局势的变化，央行购金仍将对贵金属提供短期和中长期支撑。

2)科技成长方向:仍需聚焦到有业绩和订单产业趋势品种上，此前我们一直建议保持对算力、半导体设备材料等方向的科技聚焦。二季度高油价对经济实质影响将随着能源和物料的库存来到低位而有所体现，新景气方向有望来自围绕能源安全和供应链安全，建议可以关注储能、风电、电网、锂电等新能源方向。此外，随着一季报接近尾声，后续关注偏产业自身逻辑的品种，包括创新药、商业航天等。

风险提示:

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