恒逸石化000703：东南亚成品油裂解价差扩大文莱炼化盈利提升

2021年归母净利润稳步增长2021年，公司实现营业收入1289.8亿元，同比增长+49.23%，归母净利润34.08亿元，同比增长10.94%单季度归属于公司1Q21—4Q21母公司的净利润单季度分别为12.13亿元，10.22亿元，8.48亿元，3.25亿元公司拟每10股派发现金红利2.00元1Q22归母净利润环比增长2022年一季度，公司实现营业收入332.53亿元，同比增长+7.63%，归母净利润7.32亿元，环比增长125.11%2021年文莱项目利润改善2021年，公司文莱项目一期炼油产品和化学品产量分别为5877.17/208.38万吨，销量分别为5897.78/211.37万吨，文莱炼油厂全年实现净利润12.47亿元，同比增加7.7亿元2021年聚酯产销规模稳步增长，毛利提升2021年，公司海宁新材料，福建一锦纤维项目相继投产，化纤产品产销量分别为723.38万吨，740.69万吨，同比增长11.24%，22.31%，化纤板块毛利41.59亿元，同比增长33.83%2022年以来，东南亚成品油裂解价差大幅增加，我们预计文莱炼厂将受益2022年以来，在原油价格飙升，东南亚疫情缓解带来的需求增加，成品油供应萎缩等诸多因素的影响下，新加坡成品油裂解价差大幅增加根据我们的计算，1Q22新加坡柴油，汽油，航空煤油的裂解价差分别为21.17/13.43/15.26美元/桶2Q22利差继续扩大截至2022年4月25日，2Q22新加坡柴油，汽油，航空煤油平均价差分别为41.77/16.80/27.83美元/桶，为2015年以来最好水平我们认为东南亚成品油裂解价差拉大，文莱炼厂有望受益全产业链规模稳步扩大，提供未来业绩增量截至2021年年报披露日，公司原油加工能力为800万吨/年，持有PTA产能1900万吨/年，PIA产能30万吨/年，己内酰胺产能40万吨/年，控股公司聚合产能1046.5万吨/年，其中聚酯纤维776.5万吨/年，瓶子270万吨/年公司稳步推进1400万吨/年文莱炼化二期项目，120万吨/年己内酰胺—聚酰胺一体化及配套项目，宿迁亿达110万吨/年新型环保差别化纤维等项目，以提供未来的性能增量预测和投资评级预计2022—2024年归母净利润分别为35亿元，41亿元，46亿元，2022年EPS为0.96元，1.13元，1.25元，BPS为7.83元参考可比公司的估值水平，我们给予其2022年10—12倍的PE，对应9.60—11.52元的合理价值区间风险:原油价格高位震荡，产品价格波动大，在建工程进度不及预期