裕同科技002831点评报告：营收高增长新业务表现突出

事件概述宇通科技发布2021年年报及2022年一季度报告:2021年公司实现营收148.5亿元，同比增长+25.97%，归母净利润10.17亿元，同比增长—9.19%分季度看，Q4单季度营业收入47.95亿元，同比增长+8.73%，归母净利润3.5亿元，同比增长—24.60%Q4营收创上市以来单季度新高，利润端同比下滑我们预计主要受上游原材料价格上涨的影响现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额为人民币11.68亿元，同比增长+16.40%其中，第四季度经营活动产生的现金流量净额为人民币5.78亿元，同比增长+164.39%，很大程度上是因为基数较低2022Q1公司实现营业收入33.51亿元，同比增长+26.02%，归母净利润2.21亿元，同比增长+32.68%业绩辉煌，利润增速高于收入增速现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额为人民币3.68亿元，同比增长+2，755.40%，主要是去年同期基数较低所致此外，公司拟每10股派发现金红利2.2元判断:营收端:营收高增长，新业务表现突出分产品来看，2021年，公司来自精品纸包装，包装配套产品，环保纸塑制品和其他业务的收入分别为113.84，25.05，691和2.69亿元，同比分别增长+24.98%，+25.01%，+62.07%和+8.01%各项主要业务均取得良好增长公司在深耕消费电子包装市场的基础上，不断拓展包括酒包，烟包，化妆品及大健康包装，工业互联网，环保包装等新业务新业务增长迅速，逐渐成为公司持续稳定增长的重要驱动力分地区来看，2021年，公司国内外市场分别实现营收125.61亿元和22.89亿元，同比增长+26.53%和+22.96%，国内外市场均保持稳定增长截至2021年底，该公司已在全球建立了40多个生产基地其中，在国内市场，公司在各大城市建立了多个生产基地，形成了覆盖全国的交货网络，并迅速提高了交货响应速度其中，许昌智能工程于2021年正式投产，实现了商流，信息流，物流一体化，有助于公司进一步提质增效在海外市场，公司拥有越南，印度，印尼，泰国等六大生产基地，有效配合品牌客户的业务布局盈利能力:盈利能力下降，期间费用率控制良好盈利能力方面，公司2021年毛利率和净利润率分别为21.54%和7.19%，分别为—5.29%和—2.54%其中，Q4的毛利率和净利润率分别为21.16%和7.63%，分别为—4.04pct和—3.06pct，盈利能力有所下降，主要受上游原材料价格上涨影响得益于公司良好的期间费用率控制，净利润率下降幅度低于毛利率分业务来看，2021年，公司精品纸包装，包装辅料，环保纸塑制品和其他业务的毛利率分别为21.22%，20.39%，27.13%和31.33%，与上年同期相比分别为—5.97%，3.29%，4.48%和+0.37%主要业务的毛利率均有不同程度的表现期间费用率方面，2021年公司期间费用率为13.10%，同比—2.48%，其中销售费用率，管理费用率，R&D费用率，财务费用率分别为2.45%，5.48%，3.95%，1.22%，同比—0.29%，1.00%，0.27%分季度来看，4季度费用率11.20%，同比—1.96%，其中销售费用率，管理费用率，R&D费用率，财务费用率分别为1.43%，4.07%，3.86%，1.84%，分别为—0.53%，1.63%，0.35%2022Q1公司毛利率和净利润率分别为20.81%和6.72%，同比分别为—3.06pct和+0.19pct在Q1，毛利率下降，但净利润率同比略有上升，主要受益于公司的费用控制期间费用率方面，公司2022Q1期间费用率为12.86%，较上年同期下降—3.80个百分点，其中销售费用率，管理费用率，R&D费用率，财务费用率分别为2.51%，5.58%，3.89%，0.89%，较上年同期下降—0.86个百分点，—1.80个百分点和—1.08个百分点建议投资公司多元化客户开发逐步见成效，消费电子大客户份额持续提升，其他如酒袋，化妆品，环保包装等领域快速发展，发展可期考虑疫情和原材料价格上涨的影响，下调前期盈利预测，公司2022—2023年营业收入分别由182.17/210.04亿元下调至180.13/207.69亿元，2022—2023年EPS分别由1.77/2.15元下调至1.41/1.79元，预计2024年公司营业收入和EPS分别为238.43亿元和2.20元，对应2022年4月26日收盘价24.97元/股，PE分别为18/14/11倍，维持公司提示原材料价格大幅波动的风险，扩大客户的意外风险，行业竞争加剧风险，短期疫情影响